沈建光:传导机制仍待疏通降准之后期待降息

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2019-09-12 15:36

  • 后续随着降准的实施,货币供应量增速、企业贷款数据大概率将有所改善,但在笔者看来,结构性问题的解决、传导机制的疏通仍需要配合其他更多工具和改革。

    沈建光 9月11日,央行公布了8月金融及信贷数据。其中,8月新增人民币贷款1.21万亿、新增社融1.98万亿、M2同比增速8.2%。具体来看:

    (一)人民币贷款小幅回升,结构性问题仍存

    新增人民币贷款小幅回升。8月金融机构新增人民币贷款1.21万亿,同比少增700亿;尽管环比仅小幅增加1500亿,但流向金融部门(非银行业金融机构)环比大幅少增3273亿元,流向实体部门(居民和企业等)则大幅多增,显示出对实体经济的支持力度有所改善。

    分项来看,短贷和票据新增贡献较大。其中,短贷在7月的季节性回落之后有所恢复,8月居民短贷新增1998亿,环比多增1303亿,企业贷款仍在减少,但环比少减1840亿;票据融资新增则达到2426亿,较7月进一步增加1142亿,或与部分企业使用低成本票据融资代替短贷有关。

    中长期贷款方面改观不大,结构问题仍存。居民部门新增4540亿,与上月基本持平;企业部门新增4285亿,较上月多增607亿,不仅规模增长不多,在中长期贷款中的比重依然偏低。在笔者看来,经济基本面带来的压力之下,至少在8月金融机构风险偏好仍未观察到降低迹象、实体部门融资需求持续偏弱。

    (二)贷款和票据助力社融环比大幅改善

    8月社融新增1.98亿,与上年同期基本持平,但环比大幅多增9688亿,主要依靠人民币贷款和未贴现银行承兑汇票。其中,社融口径人民币贷款新增1.3万亿,因该口径未考虑对非银金融机构的贷款变动,环比多增达到4914亿;未贴现银行承兑汇票新增157亿,显示票据市场依然不活跃,但较上月已大幅改善约4720亿,与8月票据到期量较7月大幅减少有关。

    直接融资依然保持规模。8月企业债券发行继续回升,新增3041亿、环比多增801亿;专项债发行较7月有所放缓,但净融资仍有3213亿,考虑到年内额度几乎用尽、提前下达额度尚未到位情况下,预计9月将会缩量;股票融资在科创板新股发行后正常回落,新增256亿。

    非标方面,信托贷款、委托贷款仍在萎缩,8月分别减少658亿、513亿,显示结构性去杠杆、房地产融资收紧的影响仍在延续;用益信托数据显示,8月房地产类集合信托成立金额同比大幅下滑45%左右。

    (三)9月全面降准将提振M1、M2增速

    此外,笔者认为当前货币供应量与经济基本面情况密切相关。就实际经济情况而言,近期中美磋商波折不断,谈判前景不明仍是短期内影响中国经济走势最大的不确定性;内外压力之下,7月工业生产、社零、基建、制造业、信贷等各项经济金融数据表现均难言乐观;8月PMI则再次回落,发电煤耗等高频数据也并未显示出转好迹象,已经公布的外贸数据也表现不佳,对美出口增速进一步下滑。

    上述条件决定了当前实体融资需求依然疲软、银行等金融机构的风险偏好也并未降低,而防风险也未曾放松,央行坚持不搞“大水漫灌”,房地产融资政策的收紧仍在持续。在此背景下,8月M2同比增长8.2%,较7月小幅回升0.1%;M1增速为3.4%,小幅改善0.3%,整体仍然偏弱。当然,伴随着9月全面降准的实施,后续货币供应量增速有望反弹。

    (四)猪周期下通胀并未形成掣肘,疏通传导机制期待更多工具

    总体来看,8月金融及信贷数据环比大幅回暖,但整体符合预期,实体经济融资仍然偏弱的事实尚未改变,结构性问题依然凸显。值得关注的是,为对冲经济下行压力,9月6日央行宣布实施全面和定向降准,共计释放长期资金约9000亿元,开启了新一轮全面宽松,体现了高层多措并举稳经济、加大逆周期调节力度的决心。

    后续随着降准的实施,货币供应量增速、企业贷款数据大概率将有所改善,但在笔者看来,结构性问题的解决、传导机制的疏通仍需要配合其他更多工具和改革。具体而言:

    一是更加灵活的运用定向工具,最大限度发挥TMLF、定向降准、再贴现再贷款等工具精准发力的作用,引导资金更多流向实体、尤其是民营及中小微部门。

    二是完善价格型工具的运用机制,LPR改革之后可以期待降息。尽管猪周期下近期通胀压力有所加大,但近期政策层在密集出台措施稳定猪肉价格,且剔除猪肉以后的核心CPI、PPI、平减指数等指标仍处于较低水平,全球降息周期也已开启,诸多因素将给予货币政策更多空间。在此背景下,接下来央行可以通过下调MLF利率的“降息”方式,推动实际利率水平逐步降低、从而带动实体融资需求。

    三是通过加速推进金融供给侧改革措施来解决问题,如贷款利率“两轨合一轨”、中小银行的“三档两优”存款准备金制度、房地产融资调控常态化等长期制度若能逐步完善落地,将对疏通传导机制、加强金融对实体经济支持意义重大。

    沈建光 京东数字科技首席经济学家 观点地产新媒体专栏作者

    撰文:沈建光    

    审校:劳蓉蓉



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